来源：科技考拉

市场降温的原因在于，它并不在乎美颜和滤镜的修饰，而是直接穿透到背后的问题所在。和2018年四季度的情况有点像，拼多多仍然是慢下来的。对华尔街来说，这可能就是最大的问题。

文｜杨舒芳

出品｜科技考拉

一季度财报发布后，拼多多昨日以20.78美元的价格收跌8.46%，盘中一度下探至20美元，跌幅近12%。和今年3月的股价相比，市值蒸发超过100亿美元。

财报发布前，市场对拼多多是有所期待的，盘前上涨6%的股价就是证明。总营收超预期等数据看起来也很美，但故事为什么反转了呢？市场降温的原因在于，它并不在乎美颜和滤镜的修饰，而是直接穿透到背后的问题所在。

和2018年四季度的情况有点像，拼多多仍然是慢下来的。对华尔街来说，这可能就是最大的问题。

增速继续下降

根据财报，拼多多一季度营收为45.45亿人民币，和上季度的56.54亿相比，下跌19%，几乎创了IPO以来的新低。GMV方面，过去12个月GMV达5574亿元，同比增长181%，和四季度的234%相比也有所下降。

用户活跃度方面，拼多多一季度移动月活用户数2.89亿，比四季度增长1700万；而四季度的增量则为3700万的增量。这里已经不需要考虑增速百分比，因为增量的绝对数字就有明显下降。

全年活跃用户数方面，拼多多的数字是4.43亿，低于淘宝的6.54亿，但高于京东的3.105亿。

从2018年四季度开始，拼多多已经开始呈现出慢下来的趋势。

一方面，是下沉市场本身的人口和流量红利趋于天花板。拼多多财报中也透露出这个迹象：截至2019年第一季度，拼多多新增用户44.2％来自二线及以上城市。

另一方面，拼多多最大的竞争对手阿里也正在加速下沉市场的竞争。根据阿里财报，2019财年淘宝年度活跃消费者增长中，77%来自于下沉市场。企鹅智库的数据显示，拼多多的活跃用户中，没有安装淘宝的仅有7000万。

停不下来的花钱

2019年一季度，拼多多仍然在营销推广上花了很多钱。相比四季度的60.24亿元销售与营销支出，本季度的48.89亿元已经有所下降，但考虑到营收也下降至45.45亿元，营销费用超过营收的局面，其实和上季度是一样的。

拼多多人士曾向我们解释，对拼多多来说，营销费用不能简单的等同于获客费用。“冠名综艺等营销投入，目的并不是获客，而是品牌宣传，让大家知道拼多度是个正规平台。目前拼多多获客的主要方式仍然是通过社交渠道”。

此前，黄铮曾表示，拼多多45%的流量来自于微信。微信对拼多多的支持力度远远高于京东。在微信治理诱导分享的链接时，外界一度质疑过微信对拼多多开绿灯的做法，是否属于区别对待。

但随着拼多多正式坐上电商赛道的牌桌，它多了一个必须完成的命题，就是证明平台拥有足够的自成长性。这将决定公司进入平稳期后，未来是否具备长期的增长能力。资本市场需要它证明，离开微信的哺育不会成为它的灭顶之灾。

措施和压力

对于上述问题，拼多多已经在做出反应。

比如，在提升用户活跃方面，拼多多上线了一款“多多果园”的游戏，在形式和玩法上都与支付宝和口碑的类似小游戏很相似，这符合黄铮在财报电话会议上“希望拼多多能成为一款用户在闲暇时喜欢使用的手机应用”的表态。

还有一些其他的变化迹象。

比如最近的低价抢五菱宏光活动。在此之前，拼多多的秒杀抢购标的大多是手机、电视等已有的品类。不论是投入补贴打造“购车节”，还是此前在云南合作咖啡种植基地，拼多多都在尝试培养用户在平台上的新习惯，试图进一步拓展已有用户的变现范围。

但和竞争对手阿里相比，拼多多更需要完善的，是供应链管理、数据积累、评价体系等电商的中后台壁垒。

同时，拼多多还需要处理一些更为尖锐的问题。

在经历一波群嘲之后，拼多多的山寨问题已经有所收敛。但一个不得不承认的残酷事实是，任何一家早期公司的高速增长背后，都存在一些灰色身影。不止是电商，早期的网约车同样面临过类似的处境。

回过头去看阿里的打假历史，也经历漫长纠结的过程。不同的地方还在于，当时的阿里在综合性电商方面几乎处于一家独大的局面，并没有太多来自竞争对手的压力。对于现阶段的拼多多来说，以牺牲增长为代价的严格打假，显然是行不通的。

这带来的最大副作用是，山寨的存在劣币驱逐良币，中大型品牌商家会有所疑虑，延长观望阶段。如何解决维持高增速和严控山寨之间的矛盾，对拼多多来说并不是一道好解的题。